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　　棕櫚油在國(guó)際油脂市場(chǎng)一直起到引領(lǐng)行情的作用，近段，隨著齋月需求的消退，東南亞棕櫚油出口下滑，庫(kù)存重建周期將開(kāi)始。

　　產(chǎn)量增加，期價(jià)易跌難漲

　　3月，馬來(lái)西亞棕櫚油正式進(jìn)入增產(chǎn)季，期價(jià)隨之開(kāi)始振蕩下行，結(jié)束厄爾尼諾帶來(lái)的上漲行情。4月、5月，由于有穆斯林齋月需求的支撐，東南亞棕櫚油出口始終處于較高水平，因而馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存保持下降趨勢(shì)。但從6月船運(yùn)公司的數(shù)據(jù)來(lái)看，前20天馬來(lái)西亞棕櫚油出口或環(huán)比下滑8.7%，表明齋月需求消退。在產(chǎn)量增加的背景下，需求高峰期過(guò)去，庫(kù)存將開(kāi)始重建，或給國(guó)際油脂市場(chǎng)帶來(lái)壓力，待11月進(jìn)入減產(chǎn)周期后，預(yù)計(jì)棕櫚油跌勢(shì)才會(huì)有所緩解。

　　另外，若拉尼娜現(xiàn)象在8月正式形成，則東南亞地區(qū)會(huì)迎來(lái)比往年同期較多的降水。我們通常用SSTA（Sea Surface Temperature Anomaly）這項(xiàng)指標(biāo)來(lái)衡量以及判定一次厄爾尼諾或者拉尼娜現(xiàn)象是否形成。觀察數(shù)據(jù)得知，2007年8月至2008年6月、2010年7月至2011年4月以及2011年9月至2012年2月分別有三次拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)，其中以2007―2008年的拉尼娜現(xiàn)象最為強(qiáng)烈，指標(biāo)偏離正常值最多。結(jié)合馬來(lái)西亞油棕果和棕櫚原油的單產(chǎn)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在這三次拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生之后的五六個(gè)月左右，單產(chǎn)的增加趨勢(shì)較為明顯：表現(xiàn)在增產(chǎn)周期期間，單產(chǎn)高于往年同期水平。若今年拉尼娜現(xiàn)象在8月形成，則需要等待5―6個(gè)月才會(huì)開(kāi)始影響單產(chǎn)，因而今年下半年?yáng)|南亞產(chǎn)量將不會(huì)受到太大影響。

　　庫(kù)存走低，基差走強(qiáng)

　　自2014年融資商逐漸退出棕櫚油進(jìn)口市場(chǎng)之后，我國(guó)棕櫚油進(jìn)口量縮小，今年4月僅進(jìn)口18萬(wàn)噸。而棕櫚油內(nèi)外價(jià)差一直處于倒掛狀態(tài)，不足以驅(qū)動(dòng)商業(yè)進(jìn)口，因而港口庫(kù)存持續(xù)走低。截至6月17日，港口棕櫚油庫(kù)存已降低至47.85萬(wàn)噸，下降速度明顯快于往年同期。華東及華北大部分地區(qū)由于庫(kù)存緊張，基差在400―500元/噸左右。國(guó)內(nèi)棕櫚油供需關(guān)系的變化主要作用于基差，在低庫(kù)存的驅(qū)動(dòng)下，棕櫚油基差料將保持高位。

　　從豆油庫(kù)存周期來(lái)看，每年4月左右，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存開(kāi)始重建，11月、12月進(jìn)入去庫(kù)存階段。截至6月22日，豆油庫(kù)存已達(dá)到91.5萬(wàn)噸，較4月中旬的低點(diǎn)已增加55%左右。豆油月度進(jìn)口量也將在下半年達(dá)到高峰，而目前壓榨利潤(rùn)主要由豆粕貢獻(xiàn)，油廠在下半年料將繼續(xù)執(zhí)行挺粕拋油的態(tài)度。

　　總體來(lái)看，一方面，大量大豆到港導(dǎo)致豆油供應(yīng)激增，拖累整體油脂價(jià)格。另一方面，棕櫚油進(jìn)入增產(chǎn)周期，庫(kù)存有望回升，對(duì)整體油脂價(jià)格形成壓力。國(guó)內(nèi)棕櫚油供需雖然緊張，但僅僅表現(xiàn)在基差走強(qiáng)上，對(duì)期價(jià)無(wú)利多作用。綜上所述，近期棕櫚油基本面整體上偏空，價(jià)格趨向于振蕩下行。

　　（作者單位：國(guó)都期貨）